某公司目前因项目扩建急需筹资1亿元，拟平价发行可转换债券，每张面值1000元，票面利率5%，每年末付息一次，到期还本，期限5年，转换价格为25元。公司目前股价22元/股，预期股利0.715元/股，预计未来股利每年增长8%。公司设定的赎回条款是：4年后公司有权以1050元的价格赎回该债券。市场上等风险普通债券市场利率为10%。假定转股必须在年末进行，赎回在达到赎回条件后立即执行。企业适用的所得税税率为25%。 要求： (1)计算发行日每份可转换债券的纯债券价值； (2)计算第4年末每份可转换债券的底线价值； (3)该可转换债券能否被投资者接受？为什么？ (4)若要该可转换债券能够被投资者接受，可转换债券票面利率的变动范围(变动以1%为单位)。
（1）发行日每份纯债券的价值=利息现值+本金现值=1000×5%×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）=810.44（元） （2）第4年年末： 每份纯债券的价值=（1000×5%+1000）/（1+10%）=954.55（元） 股票价格=22×（1+8%）4=29.93（元） 转换比率=1000/25=40 转换价值=股价×转换比率=29.93×40=1197.20（元） 可转换债券的底线价值是纯债券价值和转换价值两者之中较高者，即1197.20元。 （3）第4年末的转换价值为1197.20元高于赎回价格为1050元，投资人应当选择在第4年末转股。 设可转换债券的税前资本成本为r，则有： V=1000×5%×（P/A，r，4）+1197.20×（P/F，r，4）=1000 当r=10%时，V=976.18（元） 当r=9%时，V=1010.08（元） 使用内插法： （r-9%）/（10%-9%）=（1000-1010.08）/（976.18-1010.08） 求得：r=9.30%，低于等风险普通债券市场利率10%，不能被投资者接受。 （4）股票的资本成本=0.715/22+8%=11.25% 股票的税前资本成本=11.25%/（1-25%）=15% 可转换债券的税前资本成本应处于10%到15%之间 设票面利率为R，当税前资本成本为10%时： 1000=1000×R×（P/A，10%，4）+1197.20×（P/F，10%，4） 求得R=5.75%≈6%，即筹资方案的最低票面利率为6% 当税前资本成本为15%时： 1000=1000×R×（P/A，15%，4）+1197.20×（P/F，15%，4） 求得R=11.05%≈11%，即筹资方案的最高票面利率为11% 因此，该筹资方案可行的票面利率为6%～11%。
